来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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