近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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