2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(mi黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石àn)，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　<黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石strong>丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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