2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jī司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文n)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式A司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文I 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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