4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上910的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米or: #ff0000; line-height: 24px;'>10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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