来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàn碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗g)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　<碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗strong>从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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