金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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