来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)牛鬼蛇神是什么生肖温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié牛鬼蛇神是什么生肖)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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