4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性2024年房价会继续下跌吗(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商2024年房价会继续下跌吗品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升(2024年房价会继续下跌吗shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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