来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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