一(yī)、“中特估”投资范式之一(yī)：低(dī)估值、高(gāo)分(fēn)红

　　低估值、高分(fēn)红，是包(bāo)括能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明(míng)的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来(lái)的大幅上涨后，当前(qián)这些板块估值(zhí)仍处于历(lì)史平均水平附(fù)近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一路”和(hé)运营商股息率(lǜ)显著高于市(shì)场整(zhěng)体，较(jiào)高的分红也成(chéng)为其进可(kě)攻、退可(kě)守的(de)重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续支撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块(kuài)修复的重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一(yī)带一路”十周年之际(jì)，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作(zuò)联合(hé)声明、中(zhōng)巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召开(kāi)在即(jí)的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板(bǎn)块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济上升为国(guó)家战略，相关政策密(mì)集出台。今年国务(wù)院改(gǎi)组又(yòu)新设(shè)国家数据局。运营商作为“数字经济”的(de)基础(chǔ)设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资(zī)范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币(bì)升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整(zhěng)体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供(gōng)应、同时(shí)下游需(xū)求基本集中在国(guó)内市场的方向之(zhī)一，将充分受益于(yú)人(rén)民币升值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复(fù)苏，下游领(lǐng)域(yù)需求预(yù)期回暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估(gū)”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链(liàn)、“一带一路”和运营商等之外，当前我们(men)建(jiàn)议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船(chuán)舶制(zhì)造业(yè)作为(wèi)国家重点支(zhī)持的战略性(xìng)产业之一，近(jìn)年来经历(lì)了行业调整和(hé)产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但近期(qī)板(bǎn)块(kuài)景气已在改善：一(yī)方面，随着全(quán)球航运市场需求正(zhèng)在增长，带来包括(kuò)化学品船与成(chéng)品油轮(lún)船的订(dìng)单(dān)大幅提(tí)升(shēng)。另一方面，国(guó)企改革推动(dòng)造船(chuán)企业(yè)重组整合和产能优化之下(xià)，国内船舶制造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项(xiàng)数据恢(huī)复良(liáng)好。业绩(jì)确定性强，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属性突出(chū)。经济(jì)增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时(shí)近几年，高速(sù)公(gōng)路及铁路板块上市公司(sī)更(gèng)加(jiā)注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计划，大(dà)幅提(tí)高分红比例以及(jí)承诺未(wèi)来随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(lái)几(jǐ)年高分红水(shuǐ)平，给投资人带来确定性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复(fù)苏大(dà)背景(jǐng)下融资需求回暖，基本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板(bǎn)块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投资的政策(cè)基调下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增(zēng)长。此(cǐ)外，作为(wèi)业(yè)绩稳定且高分红的板(bǎn)块，当(dāng)前(qián)银(yín)行PB估值处于(yú)2016年(nián)以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空(kōng)间较大。

　　风险提示(shì)

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预(yù)期(qī)收紧(jǐn)，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来源：兴证策略(lüè)

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