2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(né独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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