金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(k铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价ě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的(de)铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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