文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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