2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(d天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物e)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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