调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需士官生是什么意思，大学士官生是什么求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng士官生是什么意思，大学士官生是什么)体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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