来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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