来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四台湾是省还是市 台湾是省会吗季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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