金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国(g音域划分从低到高，人声音域划分uó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘音域划分从低到高，人声音域划分徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI音域划分从低到高，人声音域划分同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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