公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(ch解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ū)了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xí解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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