金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙an style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(n鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙íng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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