大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息(xī)幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(niá万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗n)起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受(shòu)到(dào)天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能(néng)，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗但(dàn)煤(méi)化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货(huò)价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的(de)关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期(qī)，但沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部(bù)长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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