公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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