2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(y卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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