事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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