公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的(de)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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