调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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