公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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