公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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