2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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