美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数据(j软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ù)，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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