金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fā将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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