近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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