调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(y会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点óu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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