文丨明明 章立聪 余十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主(zhǔ)要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动(dòng)性(xìng)带来了一(yī)定的压(yā)力。此外(wài)，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能(néng)会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者(zhě)对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖资金融出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市(shì)而言(yán)，短期交易(yì)主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过(guò)快(kuài)收紧。

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