文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ong>往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理>　　

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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