美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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