来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”蝴蝶会采蜜吗，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(gu蝴蝶会采蜜吗ó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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