蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁

　　文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限利(lì)差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流(l蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁iú)动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流(liú)动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导(dǎo)致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交(jiāo)量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历(lì)史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉长(z蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁hǎng)，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本(běn)面预期(qī)交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快(kuài)收紧。

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