文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操(cāo)作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月，因此xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对银(yín)行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)信(xìn)贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来(lái)一个月内资金价(jià)格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临(lín)近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预(yù)计(jì)资金波(bō)动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预期交易，预计(jì)利(lì)率以xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的