4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：广西属于南方还是北方预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿广西属于南方还是北方元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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