2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(di廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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