私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要(yào)的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险(xiǎknocked什么意思，knocking什么意思4px;'>knocked什么意思，knocking什么意思n)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的(de)合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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