5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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