金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(p闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰iān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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