5月23日，医(yī)药(yào)股开盘拉(lā)升，复星医药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞医药(yào)、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平，具有(yǒu)较大吸引(yǐn)力(lì)。截至5月23日，医药(yào)生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值(zhí)16％，仍处于(yú)历史较低(dī)分位数水平。

　　在(zài)AI、中特(tè)估主题(tí)行情逐渐熄火后，医药板(bǎn)块作(zuò)为老赛道(dào)是否能(néng)有反弹(dàn)行情？在后疫情时代，医药板块是(shì)否还(hái)有新的业绩驱动因素？本文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基(jī)本面(miàn)持续改善

　　医药(yào)行业复苏确定(dìng)性很(hěn)强

　　疫(yì)情在2023年第一季度的影响将会逐步消(xiāo)退(tuì)，医药行业(yè)的基本面正(zhèng)继(jì)续得(dé)到改善。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除外(wài)）营收(shōu)同比+2.13％，归母(mǔ)净(jìng)利润同(tóng)比-26.98％，与2022年的增(zēng)速相(xiāng)比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年一季度，医药板块（创新药(yào)除外(wài)）存在一定(dìng)的(de)估值修复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍(bèi)提升至2023一季度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的(de)营收与去年同期相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研(yán)发支出占收入的(de)比例(lì)达到(dào)了38.07％，与2022年第一季度相比下(xià)降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值(zhí)/净现金已经从2022第(dì)一季度(dù)的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据来看，除去创新药和疫情(qíng)受益细(xì)分领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能力的低估值板(bǎn)块有原料药、医疗(liáo)设备(bèi)、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许多创新(xīn)药(yào)、器械企业的产(chǎn)品销售前景，国内市场仍未达到预期，原因在于近几年来(lái)，由(yóu)于老龄(líng)化，国(guó)内医保支出并(bìng)未增加太多(duō)，增速中的(de)增量大部分都被用于(yú)疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内(nèi)的医疗行(xíng)业，增(zēng)长速度(dù)并不(bù)快。首先，结(jié)构性的(de)分化是非常(cháng)明显(xiǎn)的，传统(tǒng)药(yào)企必须要给创新留(liú)出空间，比如(rú)在过(guò)去(qù)的三年中，港(gǎng)股创新药(yào)企的年黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(nián)化(huà)营(yíng)收增速高达70％。对本土(tǔ)医(yī)药企业而(ér)言，要实(shí)现高速发展，必须要双管(guǎn)齐下(xià)，在本土市(shì)场(chǎng)之外拓(tuò)展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建仍是

　　医药投资(zī)的(de)胜(shèng)负手

　　目(mù)前在总需(xū)求复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，医药板(bǎn)块(kuài)中有刚性需求(qiú)的新基建板块或是最具(jù)有(yǒu)确定性的(de)领(lǐng)域之一(yī)，一定程度上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负手。

　　我国继(jì)续推进(jìn)优质医疗资源扩容下(xià)沉(chén)、区(qū)域平衡(héng)分布，医疗新基(jī)建再(zài)获政(zhèng)策扶持。4月13日，国家(jiā)卫生健(jiàn)康委员会(huì)召开新闻发布会，重(zhòng)点介绍优质医疗资(zī)源下移(yí)、区域(yù)平衡布局。县医(yī)院作为县级医疗卫生服务网络的龙头，连接(jiē)着城(chéng)乡卫生服务体系。长期以来，国(guó)家卫生健康委通过开展(zhǎn)三级医(yī)院对口帮扶等方(fāng)式(shì)，引导优质医疗资(zī)源下移，不断(duàn)提高县(xiàn)级(jí)医院的(de)综合实(shí)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆力。

　　今后，继续推(tuī)进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通过(guò)城市三级医院的对口(kǒu)支援，托管(guǎn)，建(jiàn)立医联体，远程医疗等多种(zhǒng)形式，满足(zú)县(xiàn)域居民的基本医(yī)疗卫生(shēng)需求，为普(pǔ)通疾病在(zài)市县范围内解(jiě)决(jué)奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同时指出，在接(jiē)下(xià)来的工作中，将继(jì)续推进临床重点专科“百千(qiān)万”工程，指导各地按照(zhào)“搭平台(tái)，建载(zài)体，促(cù)融(róng)合”的思路，重点加强群众需求较大的(de)心血管外科学、妇产科(kē)、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学、病理学等专科建设，补(bǔ)齐资源短板(bǎn)，完成预期(qī)的建设任务。随(suí)着具体政策的出台，相关的基(jī)层医(yī)疗(liáo)器(qì)械(xiè)市(shì)场(chǎng)或将受益。

　　可发现(xiàn)与(yǔ)医疗成像器材、生命信息设备和心血管耗材相关的板块将会有较大的发展空间。其中的个股有：联(lián)影(yǐng)医疗、万东医(yī)疗(liáo)、奕瑞科(kē)技、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生物(wù)。

　　医改政策频频出台，医疗(liáo)器械市(shì)场持(chí)续扩张。随(suí)着国家继续支持优质(zhì)医(yī)疗资(zī)源扩容(róng)下沉的政(zhèng)策，在未(wèi)来，医疗卫(wèi)生资源(yuán)的分(fēn)布将会得(dé)到优化，促进更(gèng)多优质(zhì)的医疗资(zī)源向(xiàng)下扩容，释放更多中、基层医疗(liáo)机构的(de)采购需求。

　　在(zài)国家(jiā)“十四五”规划中(zhōng)提出要加强医疗卫生领域的基(jī)础(chǔ)设施建设的背景下，预计(jì)医疗(liáo)器械采购将更加宽松，这将(jiāng)推(tuī)动医疗器械市场的快速发展。在政策推动下(xià)，国(guó)产品牌有望(wàng)凭(píng)借高性价比的优势(shì)加速进入医院(yuàn)，长期(qī)而言(yán)，随着多(duō)项(xiàng)政策支持(chí)的(de)持续加强，国产替代将(jiāng)逐步加速，相关(guān)大型医疗器械的龙头厂商将会(huì)抓(zhuā)住放(fàng)量的机(jī)会(huì)，实现快速(sù)发展。

　　华富证券建议关注国内高(gāo)端医疗(liáo)设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医(yī)疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光。这些(xiē)企(qǐ)业具有较好的产品(pǐn)性(xìng)能、较(jiào)好的渠道和较强的研发能力。

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