2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池(chí)片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛(máo)利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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