核心(xīn)观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的(de)不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)以其确(què)定的股息收入(rù)和较高的(de)安全边(biān)际(jì)为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估值处于(yú)历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投(tó一本书多重，一本书多重有一斤吗u)资要素(sù)，选择股息(xī)率较高的股票并长期(qī)持有(yǒu)的投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意(yì)味着公司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相对较低，长期(qī)持(chí)有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高(gāo)股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强。从当前(qián)宏观经(jīng)济的(de)角度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的(de)不(bù)确定性；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收益(yì)来看(kàn)，目(mù)前可投(tóu)资的资产不(bù)多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此以(yǐ)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相对(duì)不错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要(yào)取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是(shì)股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全(quán)边际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能

　　而银行板块恰(qià)好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的(de)现金(jīn)分红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊为(wèi)不易(yì)。上(shàng)市银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力过去以及二三(sān)季(jì)度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和理财(cái)资金(jīn)赎(shú)回的趋(qū)缓也(yě)会使得负债(zhài)成本(běn)有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会在下一本书多重，一本书多重有一斤吗半(bàn)年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持(chí)在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到(dào)现在的(de)历史数据来(lái)看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性(xìng)价比(bǐ)较(jiào)好，作为低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块，从(cóng)去年底开始(shǐ)监(jiān)管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有比较(jiào)不错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除稳(wěn)定股息收(shōu)益(yì)外的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预(yù)期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价》

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