作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计(jì)局(jú)公布了(le)4再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了月份的(de)通胀数(shù)据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了(le)需要(yào)担心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们(men)认为“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖(nuǎn)，物价(jià)水平(píng)有望回归正常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充(chōng)足(zú)以及消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求(qiú)带动旅游价格(gé)环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国(guó)内油价下(xià)降(jiàng)影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃(rán)料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市场(chǎng)需(xū)求表现偏弱及(jí)国际大宗商(shāng)品价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上(shàng)年(nián)同期高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际(jì)原油价(jià)格波动带动国内油煤加工(gōng)、化学(xué)原料及制(zhì)品相关行(xíng)业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及(jí)冶(yě)炼、有色采选相(xiāng)关行业(yè)价格结(jié)束(shù)自去(qù)年底以(yǐ)来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产(chǎn)能继持(chí)续释(shì)放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今(jīn)年(nián)初(chū)以(yǐ)来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或(huò)对今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造(zào)成扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更多关注环比变动情(qíng)况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生(shēng)猪(zhū)价(jià)格有望筑底回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回(huí)归至正常水平、整体(tǐ)将保(bǎo)持温(wēn)和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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