文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēn中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机g)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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